绿控传动：一场带着十八条裂缝的闯关，创业板能否守住最后一道门？
来源：
中国产经观察
日期：2026-05-12 17:04:01
点击：78718
中国产经观察消息 当绿控传动的名字出现在5月13日深交所上市审核委员会的审议名单上时，整个新能源商用车行业都屏住了呼吸。不是因为期待，而是因为这家公司实在太“精彩”了——营收三年暴涨335%，净利润从亏损1233.38万元飙升至1.53亿，账面上写满了资本市场最爱的增长曲线。可翻到现金流量表那一页，所有人都会倒吸一口凉气：连续两年经营性现金流为负，合计失血3.54亿元；应收账款高达14.84亿元，占总资产三分之一；资产负债率逼近82%，短期借款是账面现金的3.36倍。纸面富贵与真实困窘之间，隔着一道深不见底的鸿沟。而就在上会前夕，行业龙头法士特一份超过1.3万字的实名举报，更是把这家公司推上了风口浪尖——核心产品涉嫌“像素级抄袭”，零件上甚至还印着别人的商标。
这不是一场普通的IPO审核，这是一次对创业板底线的拷问。
先说最炸裂的那颗雷。2026年3月，国内重卡变速器绝对龙头、全球销量连续二十年第一的法士特，向中国证监会和深交所提交了一份超过1.3万字的举报函，直指绿控传动旗下型号为J8S260A的变速器总成涉嫌抄袭法士特2017年就已上市的8DS260A产品。法士特的证据链条完整得令人窒息：两款产品从1挡到8挡加倒挡的速比序列完全一致，输入扭矩2600N·m、头档速比10.36、最高档速比0.78等关键参数分毫不差；49件核心零部件的尺寸、结构、材料成分高度吻合，部分零件甚至可以互为替换；更致命的是，绿控产品的二轴、缓速器拨叉上直接打着法士特的商标和零件号，只是在非功能区域做了打磨处理。法士特的技术人员说得很直白：“不同企业的零件命名规则各不相同，某一个零件可能类似，但零件号绝不可能完全一样。打磨商标的行为，就是毁尸灭迹。”
面对如此详尽的指控，绿控传动的回应只有一句话：产品系自主研发，拥有完整知识产权。截至目前，公司没有拿出一张设计图纸、一份试制记录、一份测试报告来自证清白。反倒是法士特已经向国家知识产权局对绿控5件专利提起无效宣告申请，并且全部获受理。深交所也在多轮问询中重点追问核心技术的原创性，要求公司说明“研发投入与技术成果的匹配性”以及“核心技术的来源与独立性”。一个马上要上会的公司，核心产品被行业龙头拿着实物证据举报抄袭，连商标都没清理干净，这事但凡有点常识的人都能品出不对劲。正常自研产品，绝不可能出现带竞争对手商标的零件，这已经不是技术借鉴，这是直接照搬。
更讽刺的是，绿控传动在招股书里把自己包装成技术领军企业，号称坚持自主创新，是专精特新“小巨人”，拥有352项专利、58项发明专利。可翻开真实的研发数据，立马露馅： 2023年研发投入4767.46 万万元，占营收比例为6.19%；2024年7685.33万元，占比降至5.79%；2025年虽然金额涨到1.2亿元，但占比进一步跌至3.59%。三年时间，研发费用率从6.19%一路跌到3.59%，几乎腰斩。要知道，2020年这个数字还是18.29%。法士特更是点破了绿控传动的技术空心化——公司主打的圆线电机至今没有批量产品，扁线电机这种行业主流升级路线核心专利一片空白，在扁线绕组、油冷散热、高压绝缘等关键方向几乎没有发明专利。嘴上喊着五项核心技术，实际高端技术储备严重不足，被举报抄袭的恰恰又是成熟老产品。一边说自己靠技术领先，一边拼命压低研发投入比例，这不是创新，这是走捷径。
如果说技术抄袭是悬在头顶的达摩克利斯之剑，那么财务数据的“纸面繁荣”则是脚下正在塌陷的沼泽。翻开招股书，绿控传动的营收数字确实亮眼：2023年7.70亿元，2024年13.28亿元，2025年33.54亿元，两年翻了四倍多。但利润呢？2022年和2023年连续两年亏损，合计亏掉超过1.1亿元，直到2024年才勉强扭亏为盈，实现净利润4804.27万元。更扎心的是，即便2025年净利润飙升至1.53亿元，截至2025年末，公司未分配利润仍然是负1.18亿元。也就是说，这家公司从成立到现在，赚的钱还没有亏的多，至今仍是一个“负家底”的企业。上市之后相当长一段时间内，根本不具备现金分红的能力，投资者的真金白银砸进去，别说回报，连本金安全都要打上一个巨大的问号。
而比亏损更可怕的，是现金流的全面溃败。2023年绿控传动的经营活动现金流净额勉强为正，519.91万元，但2024年直接跳水至负1.85亿元，2025年继续失血1.75亿元，三年累计，经营性净现金流合计流出3.54亿元，而同期净利润合计不到2亿元。2026年一季度绿控传动的经营活动产生的现金流量净额更是恶化到负2.94亿元，同比还在扩大。这意味着什么？意味着公司账面上虽然显示赚了钱，但实际经营中一直在往外掏钱，越卖货越缺钱，典型的“有利润无现金”。
钱去哪了？答案写在资产负债表上：应收账款。据招股书显示，2023年至2025年，绿控传动的应收账款余额分别为4.58亿元、5.83亿元和16.15亿元，占营业收入比例分别为59.42%、43.90%和 48.16%，显著偏离行业正常水平；计提坏账准备金额分别为5378.17万元、6465.43万元和1.3亿元；应收账款周转率分别为1.95次/年、2.55 次/年和3.05 次/年。钱都压在客户手里收不回来，自己兜里却只剩2.76亿元货币资金，而短期借款却高达7.9亿元，资产负债率攀升至81.84%。这哪里是一家健康成长的科技企业？这分明是一个靠借债撑规模、靠赊销冲收入、资金链随时可能断裂的“空心胖子”。公司自己也承认，经营活动现金流为负的主要原因是“随着生产经营规模持续扩大，购买商品、接受劳务支付的现金较多”——翻译成人话就是：生意越做越大，但钱越花越快，入不敷出。
绿控传动的客户结构同样经不起推敲。2023年至2025年，绿控传动前五大客户收入占比分别为63.07%、62.15%和59.10%，始终在六成左右徘徊。2025年，第一大客户徐工集团贡献了21.84%的收入，第二大客户三一集团贡献了10.99%，光这两家就吃掉了三分之一以上的营收。更耐人寻味的是，徐工集团和三一集团不仅是绿控的衣食父母，还是公司的间接股东——三一重工持有1.89%股份，徐工集团通过两家基金合计持有约1.8%股份。深交所对此发出了尖锐问询，质疑是否存在“通过股权换取订单”的利益输送。虽然公司辩称定价公允，但这种“既是客户又是股东”的深度绑定，本质上就是用资本关系哺育订单。一旦大股东减持、战略调整，或者像当下行业趋势那样——主机厂纷纷自研电驱系统，绿控的核心订单随时可能被“断奶”。事实上，2025年新能源重卡驱动电机配套量TOP5中，除绿控传动外其余4家均为主机厂自有品牌，徐工、东风、联合重卡等企业的自制率虽仍超60%，但趋势已经非常明确：整车厂正在把电驱动系统这个命脉收回自己手里。绿控赖以生存的第三方独立供应商模式，正在被行业趋势釜底抽薪。
绿控传动毛利率的过山车走势更是耐人寻味。2023年16.77%，2024年冲高至19.78%，2025年却回落至16.06%。公司解释为原材料涨价和市场竞争加剧，但数据显示，2025年核心原材料中电机控制器采购单价同比上涨21.09%，磁钢上涨6.17%，壳体上涨44.67%，而产品平均销售单价却从2.74万元/套降至2.63万元/套。一边成本飙升，一边降价抢单，这种以价换量的打法能撑多久？更值得警惕的是，2024年政府补助占净利润比例高达24.29%，若扣除政府补助，公司的真实盈利能力将大打折扣。
最后看募资用途。绿控传动拟募资15.8亿元，13.8亿元用于年产新能源中重型商用车电驱动系统10万套项目，2亿元用于研发中心建设项目。但公司2025年产销率已降至87.31%，现有产能利用率虽达98.21%却是在营收暴增的特殊年份实现的。在行业增速放缓、大客户自制率提升的大背景下，新增产能消化给谁？而公司现金流连续两年为负、资产负债率逼近82%、短期偿债缺口超过5亿元的现实下，15.8亿募资到账后，真正用于“发展实业”的能有多少？偿还短期借款、填补经营窟窿、支付供应商货款——这才是这笔钱最可能的去向。说白了，绿控传动急着上市，不是因为有好项目要投，而是因为资金链快断了。
这已经是绿控传动第二次冲击A股。2022年12月冲科创板，仅仅3个月后便主动撤回，原因写的是“自身业务及未来发展考虑”。如今改道创业板，募资金额从10.72亿元大幅提升至15.8亿元，客户集中度更高，财务问题更多，技术争议更大。三年过去了，这家公司到底变好了还是变差了，答案写在每一张财务报表里。
5月13日，深交所上市委将面对一个极其棘手的选择：是放行一家核心产品被行业龙头实名举报抄袭、财务数据纸面繁荣现金流持续大出血、客户高度集中抗风险能力极弱、上市只为缓解资金压力的企业进入资本市场，让数以万计的中小投资者为其买单？还是坚守审核底线，把真正有技术、有质量、有诚信的企业留给市场？
编辑 | 王宇
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